中金：维持北森控股“跑赢行业”评级 目标价降至6港元

　　中金发布研究陈诉 称，维持北森控股（09669）“跑赢行业”评级，2025及2026财年红利 猜测 根本 稳固 。思量 估值中枢下行，下调目标 价8%至6港元。公司2024财年业绩符合市场预期，收入同比增长13.8%至8.55亿元，经调解 归母净亏损由2023财年的3.01亿元收窄至2024财年的1.05亿元，均符合公司此前的红利 告诫 以及市场预期。

　　中金重要 观点如下：

　　卑鄙 需求边际回暖，增长准期 修复。

　　得益于均衡 的客户群体行业分布以及领先的一体化办理 方案本领 ，公司在经济周期颠簸 中增长韧性凸显，2024财年ARR增速由2023财年的12%渐渐 规复 至16%；此中 ，云端HCM办理 方案客户总数同比增长8.1%至5，532家，客均ARR同比增长7.7%至13.7万元。公司积极推动新客户多模块售卖以及老客户增购，克制 2024年3月31日，购买两个及以上模块的客户ARR占比约72%，客户均匀 购买模块数由上年的1.6个增长 至1.8个，存量客户订阅收入留存率达106%。

　　预测 2025财年，公司将围绕以下方面推进业务战略：1）全面支持 中国企业出海，公司产物 将于2024年9月前在多语言、多时区、多币种、出海合规等方面做场景化本领 计划 ，2）打造面向大型企业干部管理的“人才数位化”产物 ，3）推出更懂人才的AI场景并推进“AI口试 官”贸易 化，4）连续 聚焦央国企和大客户战略，进一步提拔 Core

　　HCM办理 方案在万职员 工规模以上客户中的覆盖厚度，5）积极发展生态搭档 ，强化办理 方案及项目交付本领 。该行预计，公司2025财年ARR增长有望进一步提速。

　　亏损连续 收窄。

　　得益于公司流程构造 厘革 和运营体系美满 ，公司经调解 毛利率同比改善7.6个百分点至64.0%；此中 ，云端HCM办理 方案经调解 毛利率同比改善约3.8个百分点至78.8%，专业服务经调解 毛利率同比大幅改善约12.5%至22.0%。得益于管理、产物 和运营服从 提拔 ，公司经调解 归母净利率同比大幅收窄27.7%至-12.3%。预测 2025财年，该行预计公司经调解 归母净亏损有望进一步收窄至10%以内。

　　风险：宏观经济疲弱；行业竞争加剧；产物 迭代不及预期。