特步国际(01368.HK)：战略聚焦 主品牌强化性价比 改善利润率

机构：天风证券

研究员：孙海洋

24Q2 流水同增10%，零售扣头 约75 折

24H1 零售贩卖 同比增长高单位 数，渠道库存周转约4 个月。

剥离KP 减轻负担，改善红利 程度

公司此前发布公告，盖世威和帕拉丁品牌自2019 年起连续 亏损，2024 年一季度亏损约900 万美元。因此，公司决定战略性出售资产，以消除KPGlobal 亏损对特步红利 本领 及现金流的连续 性影响。

我们以为 ，此次出售一方面有望减轻公司财务 负担，改善红利 本领 ；另一方面或有助于公司聚焦业务至跑步范畴 ，精简业务矩阵，有效 加强 品牌间协同效应。此中 ，特步主品牌面向大众市场，迈乐专注越野跑和户外活动 ，索康尼对准 高端客户群体。

具体 来看，迈乐作为环球 户外鞋服范畴 的领导 者，致力于将性能、时尚和舒服 度融为一体，提拔 用户的户外探索体验。

索康尼跑鞋以杰出 性能闻名 ，得到中国本地 专业和大众跑者的青睐。索康尼的受欢迎 程度 反映于各项大型马拉松赛事的穿着率。在中国本地 重点马拉松赛事中，索康尼的穿着率于全部 跑者中位列全部 品牌第三。品牌受欢迎 程度 的明显 增长，一方面验证了索康尼的品格 和性能，另一方面巩固了其在此类竞争剧烈 赛事中作为跑者首选品牌之一的市园地 位。

主品牌连续 发力跑步范畴 ，积极扩张索康尼及迈乐业务规模特步主品牌不停 战略性对准 跑步范畴 ，积极构建中国本地 最大的跑步生态圈，稳踞市场领先职位 。作为向大众市场提供高性价比产物 的国产物 牌，特步主品牌连续 强化研发本领 ，优化产物 表现 ，推出专为中国跑者计划 的跑鞋，助力跑者实现个人成绩 的新突破。

团体 具备与顶尖国际品牌竞争的气力 ，并致力充实 发挥协同效应以取得乐成 。通过战略性地整合索康尼及迈乐品牌合资公司的股权，团体 不但 能最大限度地发挥两个品牌与特步主品牌在产物 创新、营销及分销渠道方面的协同效应，亦可提拔 运营服从 ，充实 引发 该等品牌的增长潜力。

预测 将来 ，团体 将继承 提供专为中国斲丧 者计划 的产物 系列，以扩张索康尼及迈乐品牌的业务规模，并探索环球 市场的商机。别的 ，索康尼将进一步研发新系列，拓展时尚及休闲的产物 供应，从而满意 中国斲丧 者在差别 场景下对个性化和多功能产物 日益增长的需求。

上调红利 猜测 ，维持买入评级

我们看好公司主品牌以高性价比产物 稳居市场领先职位 ，以及KP 剥离后财务 端表现 有望提拔 ；业务更加精简，更聚焦跑步赛道。别的 索康尼、迈乐有望得到 团体 更多上风 资源倾斜，加快 发展 ，兑现品牌力和产物 力。

我们预计公司24-26 年收入分别为160 亿人民币、179 亿人民币、198 亿人民币；

归母净利分别为12.1 亿人民币、14.1 亿人民币、16.5 亿人民币（原值分别为11.7 亿人民币、13.4 亿人民币、15.1 亿人民币）；对应EPS 分别为0.46 人民币/股、0.53 人民币/股、0.63 人民币/股（原值为0.44 人民币/股、0.51 人民币/股、0.57 人民币/股）；对应PE 分别为11/9/8X。

风险提示：市场竞争加剧；新品市场担当 度不及预期；终端斲丧 不及预期风险等。