比亚迪(002594)：DM5.0新品序幕开启 提振量价及红利 预测

机构：中金公司

研究员：邓学/常菁/陈雅婷

公司近况

公司6 月销量为34.2 万辆，同比+35.0%，环比+3.0%。

批评

6 月销量继承 爬坡，2Q同环比增速亮眼。分品牌看，6 月比亚迪(002594)品牌销量为32.5 万辆，同比+35.0%，环比+3.0%；腾势销量为12,275 辆，同比+11.0%，环比根本 持平；仰望 销量为418 辆，方程豹销量为2,680 辆。分地区 看，6月出口2.7 万辆，同比+156.2%，环比-28.0%，我们以为 出口环比降落 大概 系海运告急 、外洋 工厂量产进而调解 出口节奏的影响；陪伴 外洋 地区 扩张、新品上市，外洋 销量仍有望保持逐月环比增长。2Q24 公司累计贩卖 98.7 万辆，同比+40.2%，环比+57.6%，同环比增速亮眼。

DM5.0 新车周期开启序幕，补全混动产物 代价 带、夯实市场份额。比亚迪于5 月尾 发布第五代DM技能 ，进一步提拔 续航、低落 能耗，可实现百公里亏电油耗环球 最低2.9L，综合续航最长2100km。首发车型秦L和海豹06 热度高企，我们预计稳态月销有望达3-4 万辆。往前预测 ，我们以为 DM5.0 的新车周期方才拉开序幕，我们预计海豹/海狮系列、宋/汉家属 等全新车型或改款车型有望连续 上市，补齐此前混动产物 的代价 安定 ，与DM4.0 产物 构筑全代价 带产物 谱系；同时，我们以为 DM5.0 车型有望依附 代价 、油耗等综合上风 加快 抢占合资市场，进一步夯实公司混动市场份额。

2H24 单车收入及红利 预测 乐观，产能出海加快 打造中长期 第二发展 曲线。

短期来看，我们以为 公司2H24 的产物 周期及库存周期均强于2H23，2H24比亚迪、腾势、方程豹等多品牌新车型或将麋集 上市。受益于新车型发力，我们看好3-4Q公司销量环比继承 增长，单车收入有望规复 环比增长趋势。受益于产物 布局 优化、规模效应开释 ，我们预计单车红利 自2Q起亦有望逐季攀升。预测 2025 年，我们以为 DM5.0 的产物 周期将继承 动员 销量增长，相比22/23 年光彩 版、冠军版的“贬价 增配”，我们以为 全新车型的贬价 幅度和速率 将相对和缓 ，而外洋 销量占比提拔 、国内布局 优化以及供应商降本有望动员 来岁 单车红利 保持妥当 。预测 中长期 ，我们以为 公司国内龙头职位 较稳固；陪伴 泰国工厂竣工，产能出海已加快 ，我们看好公司将先辈 的技能 、产物 和财产 链本领 拓展至外洋 ，打造第二发展 曲线。

红利 猜测 与估值

我们根本 维持24/25 年净利润猜测 。当前股价对应A/H股24E 17.8/15.6xP/E，维持跑赢行业评级，思量 DM5.0 技能 及产物 周期走强，我们上调A/H股目标 价21%/13%至309 元/300 港币，对应A/H股24E 23x/20x P/E，较当前A/H股有28%/28%的上行空间。

风险

国内需求不及预期；新车型销量不及预期。