安信国际：首予中烟香港“买入”评级 目标价20.2港元

　　安信国际发布研究陈诉 称，初次 覆盖中烟香港（06055），给予“买入”评级，预计24/25/26年公司收入将到达 131/144/158亿港元，净利润到达 9.04/9.73/10.86亿港元，目标 价20.2港元。综合来看，该行以为 特许策划 权给公司带来了业绩稳固的根本 盘，烟叶代价 处于上升周期、卷烟出口的规复 性增长都给公司带来了增长动力。将来 新型烟草业务的扩张，以及大概 的收并购将成为潜伏 的增长引擎。

　　安信国际重要 观点如下：

　　公司比年 来业绩连续 增长。

　　公司23年业绩突破汗青 新高，收入118亿港元，同比增长42%，净利润6.9亿港元，同比增长49%，增长强劲。公司发布盈喜，预期上半年收入增长不低于10%，净利润增长不低于30%。业绩增长的重要 推动因素包罗 ：1）卷烟出口业务的连续 规复 ，由此带来收入和毛利的大幅增长；2）烟叶入口 业务实现量价齐增；3）烟叶出口业务的收入和毛利实现增长。本年 公司团体 发展态势精良 ，业绩增长强劲。

　　该行以为 中烟香港的核心 竞争力来自其独特的特许策划 权：

　　公司独家策划 烟草入口 至国内的业务。独家策划 中国烟草出口至东南亚、中国港澳台地区 。在泰国、新加坡、中国香港、中国澳门及境内关外地区 独家策划 国内卷烟品牌的出口业务。在环球 范围独家策划 国内新型烟草品牌的出口业务。受益于独家策划 的职位 ，公司与客户、供应商的协议多采取 背靠背的情势 ，不负担 运输、保险等费用，汇兑风险也相对较低。在需求和供给稳固 的环境 下，公司的红利 本领 有非常稳固的根本 盘。21年公司收购中巴公司，通过外延并购进一步扩大业务版图。

　　对烟草收支 口行业而言，环球 烟草产量连续 降落 ，烟草代价 呈周期颠簸 ，如今 正处于上升周期。

　　以重要 的烟草出口国巴西为例，其烟草出口代价 从2014年的5.25美元/千克降落 至2021年的3.15美元/千克，但22年回弹至4.19美元/千克。受到厄尔尼诺气候 的影响，23年的烟草产量继承 降落 ，由此带来烟草代价 的连续 回升。烟草贸易 行业的竞争壁垒较高，市场比力 成熟，买卖 业务 相对稳固 。中国烟草团体 加上四大烟草公司的市场份额占据了环球 83%，对于重要 的烟叶贸易 商来说，客户数量 是有限的，已经创建 了长期 的搭档 关系。别的 ，贸易 商通常必要 较大的资源 投入，以控制烟叶莳植 。

　　对卷烟出口业务而言，疫情后客流规复 动员 销量回升。

　　从大趋势来看，环球 的烟草销量在逐年下滑，但是由于2020年受到疫情打击 ，近来 几年烟草的斲丧 实际 上处于规复 性增长阶段。中烟香港的卷烟出口量在20年之后快速反弹，这与我国出境生齿 的数量 呈正相干 关系。如今 销量尚未完全规复 至19年程度 ，仍有增长空间。对新型烟草出口而言，HNB市场快速增长，发展远景 可期。2023年HNB市场规模到达 341亿美元，同比增长11.6%。环球 卷烟市场团体 规模有9274亿美元，HNB市场相对来说占比仅有3.6%，发展的潜力非常巨大。